作者：正信期货 张翠萍
9月中旬以来 ，随着天气交易阶段性降温 ，市场重返东南亚供应弱现实，内外棕榈油回吐7月初以来所有涨幅 。不过随着盘面对马棕高库存的持续计价、印度采购增加及MPOB9月报告公布 ，节后棕榈油进一步探底后在近3个月低点附近获得支撑 。
MPOB9月报告马棕超预期增库进一步强化近端供应现实。产区天气有利于鲜果串成熟度提升且9月工作日增加 ，该月马棕延续大幅度增产状态，且绝对量211.7万吨创月度最高水平 ，1-9月马棕累计产量1475.1万吨 ，同比增1.9%，历年同期第3高 。同期出口降12.13%，延续上月的疲软态势；产量强劲增长与需求乏力共振 ，9月末马棕库存飙升至历史最高的351万吨 ，环比大增24.54%，同比增幅扩大至48.7% ，季节性供应压力加快释放 。报告前内外盘棕榈油下探提前消化马棕增库预期 ，随着MPOB报告公布，短期供应利空出尽 ，盘面探底后回升。
参照过往年份 ，马棕产量通常在9-10月见顶 。同时需求预期改善，一方面印尼提升10月毛棕参考价 ，对应的出口税有9月的148美元/吨提升至178美元/吨 ，直接提升马棕出口性价比优势；另一方面俄乌互袭港口致使黑海地区葵花籽油出口装运受阻，印度排灯节前补货需求转向棕榈油 ，近期印度大举采购11 、12船期的棕榈油；二者共振 ，10月马棕出口预期改善，高频数据显示10月上旬马棕出口同比增幅高达33-38% 。供应达到高峰后回落，需求预期增加 ，预计马棕库存11月前后见顶。
印尼方面生物柴油及天气影响逐步加深。2026年7月1日印尼开始B50过渡阶段 ，并于10月1日全面实施，过渡期印棕在生柴端的消费增量已开始体现 ，7-8月棕榈油月均消费高达130万吨 ，较此前的100-110万吨大幅提升，2026年1-9月印棕生柴端累计消费921万吨 ，同比大增10.6% ，随着B50全面实施，印棕生柴端消费量将维持在较高水平 。同期毛棕产量增5% ，出口增3% ，供应增量不抵消费增量，截止8月底印棕库存再度下滑至221万吨低位 。另外 ，厄尔尼诺导致的干旱对印棕产量的影响逐步体现 ，继分析师预估加里曼丹地区棕榈油产量在8月下降11-12% 、10月至12月可能进一步下降12-15%之后，GAPKI预估2027年印尼棕榈油产量下滑200万吨左右，同时内需增加 ，供减需增 ，印棕大概率较长时间维持低库存状态。
国内进口窗口阶段性打开，节后棕榈油买船增加 ，后续到港偏高 ，终端维持刚需采购，棕榈油库存持续累积至100万吨以上 ，供应维持宽松格局 。
综上 ，马棕供应大幅度释放及国内库存累积进一步验证弱现实格局，同时累库预期也得到盘面验证；后续市场将逐步转向印度采购、印尼内销及4季度和明年产地供应收缩 ，短期内外盘面或反复磨底 ，中长期内外棕榈油价格重心上移趋势不变 。
本报告数据来源：GAPKI 、MPOB 、钢联
